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吳敏文:把握權益類資產投資的新機會

2019-12-28 12:56:56   來源:投資家網  作者:龔良紅 

摘要:在上午主會場中,盛世景資產管理集團董事長吳敏文發表了題為“權益資產投資的機會與策略”的精彩演講,他表示:“中國資本市場建設進入了綱舉目張新階段,創新資產、核心資產、困境資產的投資機會涌現,我們應分類施策,積極把握”。

來源 l 投資家網(ID:touzijias)

口述 l 吳敏文

整理 l 龔良紅

2019年12月20日-21日,由投資家網主辦、中國科技金融促進會風險投資專業委員會聯合主辦,財經銳眼、有時間協辦,國合·耶魯全球領導力培養計劃提供學術支持,官方指定圖片直播平臺v photo提供視頻直播的“投資家網2019中國股權投資年度峰會暨頒獎盛典”在北京金隅喜來登酒店隆重召開。

本次峰會以“聚勢待發”為主題,深度剖析股權投資全新業態,并廣邀200+政府代表、300+投資同行、100+上市公司、50+引導基金/母基金代表以及1000余位投資精英齊聚一堂,圍繞投資人、企業家、創業者等人群最關注的熱點話題進行了深度交流與探討。

在上午主會場中,盛世景資產管理集團董事長吳敏文發表了題為“權益資產投資的機會與策略”的精彩演講,他表示:“中國資本市場建設進入了綱舉目張新階段,創新資產、核心資產、困境資產的投資機會涌現,我們應分類施策,積極把握”。

以下,為吳敏文在會上的演講實錄,經投資家網整理:

謝謝投資家網年度活動,今天的內容具體分成兩個部分:第一,當前權益類資產的機會在哪里;第二,我們如何把握這些機會。

政策改革力度加大 資本市場進入歷史新高度

改革開放四十年來,中國的經濟奇跡主要是依賴于以商業銀行為核心的間接融資體系。展望未來,大家的共識是這種格局難以持續,中國要找到新的增長點,推動產業升級,優化金融結構,一大任務就是做大股權投資。資本市場在中國經濟中的地位已被提到前所未有的高度。特別是在中美貿易戰的背景下,中國資本市場已被賦予更大的歷史使命。

2019年以來資本市場的改革力度開始加大,注冊制開啟,科創板落地,創業板改革拉開序幕,新三板改革重啟,這一系列政策舉措標志著資本市場進入了一個新階段。

IPO市場已經走出歷史陰影。截至2019年11月底,今年176家公司已完成A股IPO,融資額比2018年增長了近50%。這意味著,中國資本市場已經走出2018年的低谷。

并購重組改革提速。受2015年股市劇烈波動的影響,過去三年并購重組遭遇了很多挫折,市場的資源配置效率下降,資本市場活力不足。去年開始,監管部門逐步加速進行并購重組政策改革,從而優化存量上市公司結構、提高上市公司質量,市場也給予了積極的回應。其中,重組上市是優質資產進入存量上市公司的重要方法,過去幾年曾受到不利影響,近來政策已逐步放開。2019年前10個月并購金額達到了1.42萬億,并購工具不斷豐富,審核效率逐漸提高。

此外,資本市場的再融資功能也在逐漸恢復。再融資最高峰是2016年,再融資總額達1.8萬億,但是2018年降到1萬億,影響到了上市公司的生存和發展。隨著再融資政策的優化,資本市場推動經濟增長的能力也將顯著增強。

二級市場方面,2019年出現非常明顯的結構分化行情,盡管經濟面臨較大的下行壓力,但在資本市場改革不斷深入的推動下,核心資產和科技股表現優異。

創新資產崛起,核心資產溢價,困境資產折價

權益類市場投資,大體分為三類資產。

第一,創新資產。也就是符合新興產業方向,有技術優勢,以創新為驅動力,收入和利潤規模體量不是很大的資產。

第二,核心資產。指市場已經驗證的行業龍頭上市公司,其ROE比較高、流動性比較好、現金流比較穩定、市場認同度比較高。

第三,困境資產。指大股東股票質押率高甚至質押爆倉,業務具有一定基礎但需要借助并購等外力來改善的中小市值上市公司。

創新資產已經快速崛起。目前科創板上市公司總市值占A股總市值約1.5%。這其中,PE和VC機構做出了重大貢獻。2019年IPO企業里,PE和VC機構滲透率超60%,科創板企業滲透率超過了90%,這充分說明VC、PE對科技創新的推動作用,也是股權投資對實體經濟的主要貢獻所在。

創新資產有其自身特點,基于高成長、硬科技和新模式,傳統的一些評估定價方法不一定特別有效。把握創新資產的關鍵在于定價,這就對投資者的專業性提出了更高的要求。

核心資產是不斷變化的。在中國資本市場,過去的核心資產是金融、能源和房地產,現在則逐步轉移到科技、消費。在美國資本市場,上個世紀六十年代的核心資產是所謂的“漂亮50”,在信息技術革命的推動下,從上個世紀九十年代開始,核心資產轉變為信息技術和互聯網。中國A股市場風格的改變,在很大程度上與北上資金有關。

核心資產的問題是溢價是否能夠被支撐。從中長期來看,龍頭上市公司能夠獲得一些溢價,但投資者應密切關注核心資產的估值與其成長性的動態關系。

困境資產極度折價孕育著很大的市場機會。2018年以來,受經濟下行、中美貿易戰及股市動蕩的影響,一大批民營上市公司股價急劇下跌,大股東質押的股票出現爆倉風險,致使其價值被嚴重低估。從這個角度講,困境資產是有機會的。困境資產機會最主要的邏輯不是簡單的股價下跌,而是中國本身進入了產業大整合的階段,同時由于舉國上下積極開展紓困工作,部分目前還處于困境中的上市公司,通過債務重組、資產注入和治理結構優化等方式,將會獲得新生,投資者應積極把握紓困帶來的投資機會。

創新資產核心是選擇賽道,

核心資產關鍵在于介入方式

怎么把握這三類資產,以我們公司的實踐以及我個人的總結,基礎方法論是PE的眼光、投行的方法、副董事長的角色。

各類資產的投資策略不一樣。

創新資產主要聚焦賽道??萍?、智造、健康、消費,所有的新興企業基本上離不開這些具體領域,這些領域更能夠體現成長性、模式顛覆性。由于創新資產不好把握,所以方法、體系、結構非常重要,我們的基本策略是從上到下、從點到面、從前到后的布局。

核心資產可以定增方式進入,獲取阿爾法投資收益。再融資新政非常重要,很大程度可以改變存量上市公司生態,在鎖定期、價格等方面有所放寬,簡單一點說是好公司或者未來能夠變好的公司有靈活的融資工具,核心資產和其他資產的差距也會拉開。證監會再融資新政將加快中國資本市場核心資產的形成,核心資產戰勝非核心資產的格局會加速形成。

“四位一體”高效紓困

針對民營上市公司紓困,盛世景這一年多來形成三大策略。

一是雪中送炭。對于上市公司本身質量不錯,但大股東出現壓力的公司,應該給予流動性支持。這是地方政府最擅長做的事情,也是目前各地地方政府在上市公司紓困問題上主要的做法。

二是同舟共濟。上市公司質量不錯,但大股東已經資不抵債的公司,主業不用進行徹底變革,外部紓困資金和上市公司原有股東可以同舟共濟,幫助上市公司渡過難關,可以給原有大股東贖回機制。

三是騰籠換鳥,這是指大股東和上市公司都已經不行,需要整體資產置換、股東置換、管理層置換的情況。

我們公司經過一年多的摸索,形成了四位一體模式。

首先是債務重組,既包括大股東債務重組,也包括上市公司本身債務重組;第二是資產并購;第三是治理優化,出問題的上市公司各種原因都有,但治理不健全是普遍原因;第四是引入戰投,包括國有資本的入駐等。這一年多確實民營上市公司紓困的主要方式是國資收購民營上市公司,因此市場有一些輿論認為這是國進民退,甚至有一些人把事情極端化。但事實上,當民營上市公司出現困難,國有資本入駐可以帶來極大的信用增強和資源輸入,核心在于長期戰略投資者如何跟現有管理團隊結合。一旦結合好,公司價值就能夠提升,結合不好則可能是雙輸的結果。

民營上市公司紓困是一個硬幣的兩面,一面是紓困,另一面是困境資產投資機遇,這要看有關主體如何整合資源、如何創造價值。

三類資產融合聯動

創新資產、核心資產和困境資產,可以融合聯動。

困境資產和創新資產聯動,比如說我們把科技創新企業以借殼或者重組方式注入困境上市公司。證監會放開并購重組的實質是提高資源配置效率,提升上市公司質量。中國資本市場現階段不合適有大面積上市公司退市,因為每一個上市公司背后都有地方政府、金融機構、無數投資人,簡單退市對市場是系統性的傷害,而優化存量能產生多贏的結果。

創新資產也好、困境資產也好,經過改造成長到了一個階段,有足夠市值、規模足夠大,就成了核心資產,所以三類資產最終是融合貫通的。

私募股權投資支持創新資產,助力核心資產的形成,改善困境資產的狀況,是國家經濟結構調整、產業結構升級的巨大推動力量。

謝謝大家!

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