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王忠民:2019年股權投資的風口與敞口

2019-12-31 10:18:50   來源:投資家網  作者:龔良紅 

摘要:在上午的主會場中,全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民發表了題為“2019股權投資的風口與敞口”的精彩演講,他表示:“把風口以敞口的形勢進行雙向緯度分析,才是我們做好2020年股權投資具體的邏輯和方法?!?/p>

來源 l 投資家(ID:touzijias)

口述 l 王忠民

整理 l 龔良紅

2019年12月20日-21日,由投資家網主辦、中國科技金融促進會風險投資專業委員會聯合主辦,財經銳眼、有時間協辦,國合·耶魯全球領導力培養計劃提供學術支持,官方指定圖片直播平臺v photo提供視頻直播的“投資家網2019中國股權投資年度峰會暨頒獎盛典”在北京金隅喜來登酒店隆重召開。

本次峰會以“聚勢待發”為主題,深度剖析股權投資全新業態,并廣邀200+政府代表、300+投資同行、100+上市公司、50+引導基金/母基金代表以及1000余位投資精英齊聚一堂,圍繞投資人、企業家、創業者等人群最關注的熱點話題進行了深度交流與探討。

在上午的主會場中,全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民發表了題為“2019股權投資的風口與敞口”的精彩演講,他表示:“把風口以敞口的形勢進行雙向緯度分析,才是我們做好2020年股權投資具體的邏輯和方法?!?/span>

以下,為王忠民在會上的演講實錄,經投資家網整理:

我從融資、投資和退出三個環節看2019的風口和敞口特點。

融資:美元和國有資本融資端口向好

從融資端口看,2019一定會是市場化基金融資的難題,特別是市場化母基金的融資難題,因為資管新規之后,基于銀行理財系統中流向VC和私募股權端口場景中的敞口,突然之間容縮了,不僅容縮了,信貸端口也出現了放松,但是在私募股權和VC領域中,到現在為止不見真正落地聲音,原來流量中沒有多少能夠恢復回來,所以是斷崖式下跌。

我們發現兩個融資端口挺好。第一,美元的融資端口,美元在全球升息歷史長河之中又不升反降了,全球貨幣寬松在總量中更多流向股權端口投資,在全球范圍內形成搶奪投資對象鏈條。

第二是國有資本,無論從大型央企、國有,還是各部委專業垂直領域方向,不管財政部、發改委還是其他部委,都會通過母基金,或者直接做母基金GP把國有資本流向基金領域的架構,形成誰從這個領域拿錢相對寬松、相對容易,還保險地方政府,地方政府用信貸杠桿和其他方式拿錢全部飽和的時候,今天它用PPP方式吸引其他資本來,所以它說我要成立1000億、500億基金,這個基金中只出其中一部分,但是GP必須從市場中匹配性融來多少錢,所以市場表現以國有背景LP和國有背景母基金特點。

基于美元風口敞口,主要是全球貨幣利率和全球投資敞口特征,在國內是資金來源行政性和匹配性兩個風格帶來的特征。

投資:外資進場有三種邏輯

從投資管理角度說,我們會發現最近的一個現象,二級市場中,大量外資購買中國股票,外資真正進入中國可以控股公司這一部分,還只是在理財端口和投資基金,其他一些只是作為中國金融市場持牌機構的紅利,而沒有大量代入陷阱。

進入中國市場錢從哪兒來呢?我們突然發現不是進入產品、進入機構、進入控股機構來的錢,而是從香港流入,這期間典型表現是另一個流量數據是額度已經放開,但通過兩個渠道進來的外幣數量并不多。

為什么大量錢通過香港購買大陸債券和證券、股票呢?因為他們對資本市場管理制度體系和有效資本市場管理工具豐富度解決幾大問題,才讓資金以香港為平臺進入了大陸。如果錢,包括自己的錢,變成了美元性質,可以在香港購買大陸證券的時候,它會有三個典型邏輯。

第一,進出自由,可以變向任何錢,自己手里錢變成其他貨幣投資選擇,自由度小多了,至少交易成本比它高。

第二,如果以香港注冊公司購買,正好這幾年已經把香港貨幣和大陸金融市場打通,現在還要跟倫敦通,通的邏輯是香港外幣形式購買中國大陸所有債券和股票,你在香港注冊公司,公司所得稅、個人所得稅、金融從業人員所得稅比大陸低多了,即使今天給你稅優也高好多。

第三,敞口中最大有效風險。在香港市場中,你可以規避多種金融市場帶來的風險,規避風險對沖工具和對沖市場交易量,足以把任何能夠事先識別和辨識的風險對沖出去,你只用把握機會把風險對沖就能夠成,既能對沖風險,基礎貨幣流動性充分,還可以低稅收。

所以今天為什么中國人不買自己股票,結果人家買呢?是因為它用這種方式和方法滿足,反觀自己市場,我們用稅優邏輯和各方面邏輯支持雙方,但真正在基金領域需要是一個東西,如果你融來資本,資本投資以基金方式投在當中,無論從增值稅角度,還是以產品端口、以單一基金端口、基金往復多次可以延稅永遠不退出生產領域稅優的時候,才可以讓全社會資本在投資領域中真正投資到有效地方,而且滾動去做,而今天只是入口一次稅優,吸引進去以后并不能持續以基金方式稅優,這是今天從管理投資角度中,比較而言所觸敞口大小和敞口風險大小典型差別。

退出:抓住必然機會要在敞口中選擇

從退出角度看,阿里今年在香港上市,達到了43000億市場估值,問題是阿里上市是十多年前用美元投資,可以在那兒上市,今年中國開創了科創板,有大量獨角獸公司在這兒,這些上市獨角獸公司在科創板是基于8年、5年前投資東西,如果10多年前投資是美元基金的時候,那一定是他們退出市場。香港市場已經連續兩年紐論港、IPO全球市場規模第一,說明當時美元投資今天退出市場依然依靠境外退出發揮著重大投資閉環作用。

科創板上市公司5—8年是中國內部獨角獸,我們相信近幾年投資全球獨角獸一半在中國,中國一半獨角獸在北京,如果過去5—8年投資,現在上市這些還沒到中國獨角獸,最多只是早期一部分。

如果你今天融來錢,你期望未來退出和風口是什么樣的,如果期望在科創板退出,科創板風格初期估值、市場波動和未來退出,特別是在IPO場景中,你可預期、可預算,按照時間、企業經營、產品、市場中可匹配,還是你要到香港、美國或是其他全球市場可以預算、可以匹配,可以同步看到什么時候需要資金,需要一級市場多級估值,還是二級市場公共估值,那時候跟目標、進程、節奏是相匹配的。

我們才發現退出市場是有場景的,而且場景還越來越豐富,但是敞口的不確定性、時間不確定性、規模不確定性,點對點不確定性太強了,這種不確定性可能帶來偶然機會,但未必是你的機會,這時候你發現抓必然機會要在那個敞口中去選擇。

如果我們把風口看成敞口,正面適應未來風會增大,敞開負面風險是未來風會減小,所以2019這三個風口的比較主要是比較敞口向上的推動力越強,還是向下的收縮力風險性越強,把風口以敞口的形式進行雙向維度分析,才是我們做好2020股權投資具體邏輯和方法。

謝謝各位!


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